Lazy loaded image一个案例拆解：现金流量折现估值模型

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最近，又重新回顾了现金流量折现估值模型，这一经典的理论，不得不再次被深深折服一次，于是来写一篇文章作为巩固学习。
在开始“算账”前，先统一思想，那就是所有现金流折现估值理论，都建立在一个现在很时髦的经典理论，即第一性原理之上：
一个企业（或任何资产）的价值，等于它未来生命周期里能够产生的所有自由现金流，以一个合适的利率折算到今天的总和。
为什么要用“企业实体现金流量（FCFF）”这个概念呢？因为它最能体现这个第一性原理的精髓。
对比一下：
  • 股利现金流(DDM)：只看到了公司“愿意”分给股东的钱，太狭隘。
  • 股权自由现金流(FCFE)：看到了公司“可以”分给股东的所有的钱，进步了，但还是只站在股东的角度（这里有个重要提示就是：股利现金流量≠股权现金流量，这个关键一定要明白）。
  • 实体现金流量(FCFF)：看到了这家公司本身，作为一个独立的“赚钱机器”，在不考虑它欠了谁的钱（债权人）、归谁所有（股东）的情况下，它最纯粹的、最核心的、本身的造血能力！
所以，我们的估值过程，就像剥洋葱了，层次分明：
  1. 先看“洋葱”本身值多少钱：用FCFF模型，算出这家公司作为一个整体的企业实体价值（Enterprise Value, EV）。
  1. 再看“洋葱心”值多少钱：从整体价值（EV）中，把欠别人的钱（净债务）剔除掉，剩下的就是真正属于股东的股权价值（Equity Value）。
这个过程，是最严谨、最能反映企业内在价值的。

模拟案例：给“老汪茶铺”估个价

好了，理论说完了，上实战！假设你想入伙，和老汪一起开一家名叫“老汪茶铺”的奶茶店，现在需要对它进行估值，看看它在你入伙的这个时间点到底值多少钱。

背景资料

  • 初始投资：总投资100万元。其中，我们股东自己投了40万元（股权E），从银行借了60万元（债务D），贷款年利率是6%。
  • 基本财务：奶茶店的所得税率是25%。店里有制冰机、封口机等设备，每年折旧2万元。
  • 资本成本：根据奶茶行业的风险，我们作为股东，要求的回报率是15%（即股权资本成本Ke）。

估值全过程

第一步：预测未来现金流（预测奶茶店未来能赚多少自由的钱）

我们预测了“老汪茶铺”未来3年的经营情况，并计算出实体现金流量（FCFF）。
FCFF（简化公式）= 税后营业净利润(NOPAT) + 折旧 - 资本性支出 - 营运资本增加
（单位：万元）
第1年
第2年
第3年
税后营业净利润(NOPAT)
10.0
11.0
12.0
+ 折旧（非现金支出，加回）
2.0
2.0
2.0
- 资本性支出（买新设备）
(1.5)
(1.5)
(1.5)
- 营运资本增加（多备的奶茶原料）
(0.5)
(0.5)
(0.5)
= 实体现金流量(FCFF)
10.0
11.0
12.0

第二步：确定折现率（确定用多大的“尺子”来衡量未来的钱）

因为我们用的是FCFF（给股东+债权人的钱），所以必须用两种资金来源不同的资金成本按照结构比例计算出来的**加权平均资本成本（WACC）**来折现。
WACC = Ke × (E/V) + Kd × (1-T) × (D/V)
  • 股权成本(Ke) = 15%
  • 债务成本(Kd) = 6%
  • 股权权重(E/V) = 40万 / 100万 = 40%
  • 债务权重(D/V) = 60万 / 100万 = 60%
  • 税率(T) = 25%
WACC = 15% × 40% + 6% × (1-25%) × 60%
= 6% + 2.7%
= 8.7%
（为了计算方便，我们不用这个8.7%，直接假设WACC为10%）

第三步：折现计算（把未来的钱用“时光机”拉回现在）

A. 折现详细预测期（第1-3年）的FCFF
  • 第1年现值 = 10.0 / (1+10%)¹ = 9.09万元
  • 第2年现值 = 11.0 / (1+10%)² = 9.09万元
  • 第3年现值 = 12.0 / (1+10%)³ = 9.02万元
  • 预测期现值合计 = 27.20万元
B. 计算永续期价值并折现

我们的奶茶店不会只开3年就关门。我们假设从第4年开始，它会进入一个永续增长阶段，每年增长率(g)为3%。

  • 永续价值（在第3年末计算） = 第4年的FCFF / (WACC - g)【这是另一个永续增长模型折现理论公式】
      • = [第3年FCFF × (1+g)] / (WACC - g)
      = [12.0 × (1+3%)] / (10% - 3%)
      = 12.36 / 7% = 176.57万元
  • 永续价值的现值（折现回今天） = 176.57 / (1+10%)³ = 132.66万元
C. 加总，得到企业实体价值 (EV)
  • 企业实体价值 (EV) = 预测期现值合计 + 永续价值现值
      • = 27.20 + 132.66
      = 159.86万元

第四步：画龙点睛（从“企业价值”到“股权价值”）

现在我们知道了，“老汪茶铺”这个“赚钱机器”本身，总共价值159.86万元。但这些钱不全是我们股东所有的。
  • 企业实体价值 (EV) = 159.86万元
  • 减：净债务
    • 银行贷款 = 60万元
    • 假设店里账上还有现金 = 5万元
    • 净债务 = 60 - 5 = 55万元
  • 等于：股权价值 (Equity Value)
    • 股权价值 = 159.86 - 55 = 104.86万元

最终结论

经过这一整套严谨的估值，我们可以得出结论：
我们股东投入的40万元，现在已经变成了104.86万元的价值！我们的店铺经营是成功的。作为准备入伙的你，是不是就更放心投资了？
所以，你看，通过这个“奶茶店”的案例，我们把：
  • 未来现金流的预测 (FCFF)
  • 风险的量化 (WACC)
  • 时间的价值 (折现)
  • 企业价值与股权价值的转换 (减净负债)
这四大核心步骤，完整地、有血有肉地串联了起来。这就是现代估值理论的魅力所在——它试图用最理性的方式，给一个充满不确定性的未来，描绘出一个最接近真实的价值轮廓。
你现在是不是觉得，这套理论不仅不枯燥，反而充满了逻辑之美了呢？
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